整体估值达1.38亿欧元，奥瑞金出售比利时子公司80%股份

12月17日，奥瑞金科技股份有限公司披露，其下属控股子公司贝纳香港拟向 Rexam Limited 出售所持贝纳比利时80%股权。公告中最醒目的数字，是标的公司被赋予的1.38亿欧元整体企业价值，对应80%股权的基础对价为 1.104亿欧元。

但需要厘清的是，这一数字更多体现的是名义企业价值，而非最终现金回收金额。根据交易安排，最终对价需在交割日根据现金、负债及营运资金进行调整，预计调整后交易金额区间仅为 5000万-6000万欧元。

也就是说，在扣除净债务后，企业价值与实际到账现金之间存在显著落差。

这一差距本身，已经勾勒出贝纳比利时作为欧洲制造资产的核心特征：资产规模不小，但资本结构偏重，现金弹性有限。

标的资产经营状况：盈利改善，但难以掩盖结构性压力

贝纳比利时成立于2019年，主营二片金属罐的生产与销售，是奥瑞金近年在欧洲布局的重要制造平台之一。从经营数据看，其业务并非亏损资产。

2024年，贝纳比利时实现营业收入 9105万欧元，净利润 179万欧元；

2025年上半年，营业收入 5389万欧元，净利润提升至 493万欧元，盈利能力较上一年度出现明显改善。

但如果进一步拆解资产负债结构，其内在压力同样清晰。截至2025年6月末，贝纳比利时资产总额约1.97亿欧元，负债总额约1.73亿欧元，净资产仅2428万欧元。

高负债、低净资产的结构，意味着即便利润回升，其可持续性与抗风险能力仍然受限。

在欧洲二片罐这一高度成熟、竞争激烈的市场环境下，这类资产更像是“稳定运转的重资产”，而非具备高成长弹性的扩张型平台。

定价与回收机制：收益法假设之下，现金安全被放在首位

从估值方法看，本次交易采用收益法为主、市场法为辅。收益法选取 9%—10%折现率，在低通胀、永续经营假设下，测算企业价值区间为 1.2亿—1.5亿欧元，最终协商确定为 1.38亿欧元。

但交易条款同时强调，通过对净债务与营运资金的系统性扣减，将基础对价大幅压缩至5000万—6000万欧元区间。这一安排反映出交易双方对现金回收确定性的高度重视，也从侧面说明，标的公司未来现金流并非完全“无风险兑现”。

换言之，这是一笔在估值层面偏中性、在支付结构上明显偏保守的交易。

控制权变化：从核心海外资产到财务性参股

交易完成后，Rexam Limited 将持有贝纳比利时 80%股权，贝纳香港保留 20%股权。这意味着，奥瑞金将从原先的绝对控股方，转为不并表的财务参股股东。

Rexam Limited 为 Ball Corporation 旗下公司，而 Ball Corporation 同时通过金融机构间接持有奥瑞金 2.29%股份，双方在中国、亚太及中东地区已有多次资产层面的合作。

但不可忽视的是，控制权的实质性转移，将使贝纳比利时未来的经营节奏、资本开支与产能安排，不再由奥瑞金主导。其在集团海外制造体系中的战略地位，也随之发生变化。

合规与流程：交易推进清晰，但完成仍存不确定性

从程序上看，本次交易已经通过奥瑞金董事会审议，不构成重大资产重组或关联交易，并已取得德国反垄断审批。此前因涉及商业秘密，公司依法办理了暂缓披露手续。

公告同时提示，交易后续仍需完成价款支付与资产交割等步骤，最终完成仍存在一定不确定性。这也是跨境制造资产交易中较为常见的风险提示。

对奥瑞金的现实影响：改善现金，但难称根本修复

财务背景方面，2025年前三季度，奥瑞金实现营业收入 183.46亿元，归母净利润 10.76亿元。公司测算，本次交易产生的处置收益，将超过最近一期经审计净利润的 10%。

这意味着，该交易在短期内对利润表存在一次性正向贡献。但从结构上看，这种改善并非来自主营业务内生增长，而是通过出售海外资产换取现金与报表弹性实现。

与此同时，随着贝纳比利时不再并表，奥瑞金在欧洲二片罐制造端的规模与直接控制能力也将同步下降。

回到本质：一次偏防御的海外资产再平衡

综合交易价格、资产质量、定价方式与控制权变化，本次出售更像是一种偏防御性的海外资产再平衡行为

其核心并不在于扩张，而在于降低高负债重资产比重、回收现金、简化管理结构，并在此基础上保留一定合作与参股空间。

在全球金属包装行业逐步进入存量竞争、资本回报周期拉长的背景下，这类调整并不激进，却足够现实。