整體估值達1.38億歐元，奧瑞金出售比利時子公司80%股份

12 月17日， 奧 瑞 金 科技股份有限公司披露，其下屬 控股子公司貝納香港擬向Rexam Limited出售所持貝納比利時80%股權。 公告中最醒目的數位，是標的公司被賦予的1.38 億歐元整體企業價值， 對應80%股權的基礎對價為1.104億歐元。

但需要分清的是，這一數位更多體現的是名義企業價值，而非最終現金回收金額。 根據交易安排，最終對價需在交割日根據現金、負債及營運資金進行調整，預計調整後交易金額區間僅為5000萬-6000萬歐元。

也就是說，在扣除淨債務後，企業價值與實際到賬現金之間存在顯著落差。

這一差距本身，已經勾勒出貝納比利時作為歐洲製造資產的覈心特徵：資產規模不小，但資本結構偏重，現金彈性有限。

標的資產經營狀況：盈利改善，但難以掩蓋結構性壓力

貝納比利時成立於2019年，主營二片金屬罐的生產與銷售，是奧瑞金近年在歐洲佈局的重要製造平臺之一。 從經營數據看，其業務並非虧損資產。

2024 年，貝納比利時實現營業收入9105萬歐元，淨利潤179萬歐元；

2025 年上半年，營業收入5389萬歐元，淨利潤提升至493萬歐元，盈利能力較上一年度出現明顯改善。

但如果進一步折開資產負債結構，其內在壓力同樣清晰。 截至2025年6月末，貝納比利時資產總額約1.97億歐元，負債總額約1.73億歐元，淨資產僅2428萬歐元。

高負債、低淨資產的結構，意味著即便利潤回升，其可持續性與抗風險能力仍然受限。

在歐洲二片罐這一高度成熟、競爭激烈的市場環境下，這類資產更像是“穩定運轉的重資產”，而非具備高成長彈性的擴張型平臺。

定價與回收機制：收益法假設之下，現金安全被放在首位

從估值方法看，本次交易採用收益法為主、市場法為輔。 收益法選取9%—10%折現率，在低通脹、永續經營假設下，測算企業價值區間為1.2億—1.5億歐元，最終協商確定為1.38億歐元。

但交易條款同時強調，通過對淨債務與營運資金的系統性扣减，將基礎對價大幅壓縮至5000萬—6000萬歐元區間。 這一安排反映出交易雙方對現金回收確定性的高度重視，也從側面說明，標的公司未來現金流並非完全“無風險兌現”。

換言之，這是一筆在估值層面偏中性、在支付結構上明顯偏保守的交易。

控制權變化：從覈心海外資產到財務性參股

交易完成後，Rexam Limited將持有貝納比利時80%股權，貝納香港保留20%股權。 這意味著，奧瑞金將從原先的絕對控股方，轉為不並錶的財務參股股東。

Rexam Limited 為Ball Corporation旗下公司，而Ball Corporation同時通過金融機構間接持有奧瑞金2.29%股份，雙方在中國、亞太及中東地區已有多次資產層面的合作。

但不可忽視的是，控制權的實質性轉移，將使貝納比利時未來的經營節奏、資本開支與產能安排，不再由奧瑞金主導。 其在集團海外製造體系中的戰畧地位，也隨之發生變化。

合規與流程：交易推進清晰，但完成仍存不確定性

從程式上看，本次交易已經通過奧瑞金董事會審議，不構成重大資產重組或關聯交易，並已取得德國反壟斷審批。 此前因涉及商業秘密，公司依法辦理了暫緩披露手續。

公告同時提示，交易後續仍需完成價款支付與資產交割等步驟，最終完成仍存在一定不確定性。 這也是跨境製造資產交易中較為常見的風險提示。

對奧瑞金的現實影響：改善現金，但難稱根本修復

財務背景方面，2025年前三季度，奧瑞金實現營業收入183.46億元，歸母淨利潤10.76億元。 公司測算，本次交易產生的處置收益，將超過最近一期經審計淨利潤的10%。

這意味著，該交易在短期內對利潤表存在一次性正向貢獻。 但從結構上看，這種改善並非來自主營業務內生增長，而是通過出售海外資產換取現金與報表彈性實現。

與此同時，隨著貝納比利時不再並錶，奧瑞金在歐洲二片罐制造端的規模與直接控制能力也將同步下降。

回到本質：一次偏防禦的海外資產再平衡

綜合交易價格、資產品質、定價管道與控制權變化，本次出售更像是一種偏防禦性的海外資產再平衡行為

其覈心並不在於擴張，而在於降低高負債重資產比重、回收現金、簡化管理結構，並在此基礎上保留一定合作與參股空間。

在全球金屬包裝行業逐步進入存量競爭、資本回報週期拉長的背景下，這類調整並不激進，卻足够現實。